[trading] trading flow

之前在trading floor实习的时候，最大的感受就是这里真的很吵。sales和trader每天喊来喊去，喊的都是听不懂的黑话。今天就来看看一笔trader到底是怎么done掉的，即【tradeflow】。我们以global market上trade flow最大的FX spot trade为例。

FX spot is the buying of one currency with another currency for immediate delivery，简单来讲就是换汇。区别于forward, swap和option，spot的交易没有复杂的长期条款，是立即实现的。

举个简单的例子：现在我在朋友圈里说想用人民币换10万日元，你同意了，然后我得到了日元，你得到了人民币，在交易完成的一瞬间，就可以说这笔人民币换日元的即期done掉了。

注意一点，这里的immediate delivery指的并不是我说我要钱你立马就能给我，毕竟谁能随身带着10万日元。一般都是在交易的一方提出换汇的order以后的一小段时间内（通常2天，T+2），settlement才真正发生。所以为了区分，我们把你同意跟我换汇的日子叫做trade execution date，这笔钱真正结算的日子叫做settlement day。这个difference反映的是arrange the transfer of fund的时间，也是the time difference between currency centers involved。注意FX 是一个24-hour trading的市场，即任何时间都可以发起交易。

虽然原理类似，但是实际上markets中的FX tradeflow原比这个例子要复杂。一般的flow分为6个部分：（reference: https://www.newyorkfed.org/medialibrary/microsites/fxc/files/2016/fxc011916.pdf）

1. pre-trade preparation and documentation

首先，谁要做trade？比如现在有一个第一次来JPMorgan做spot trade的客户，对于JPM而言，第一步就是审查客户的交易资格：以前有没有不良记录？做spot的商业目的是否合法合规？客户的财务状况和风险情况如何？这一系列的过程称作【know your clients】，简称KYC，相当于banker们常说的【due dilligence】（尽职调查）。在确认一切都没有问题之后，JPM会帮助客户onboarding。onboard之后，客户才具备与JPM做spot trade的业务资格。

同时，客户需要开设银行账户，提交KYC所需文件（包括做业务的license）。整个pre trade阶段所需的documentation包括：

（1）authority documents（授权文件）：用来证明客户有能力且有资质与与银行从事spot trade。

（2）Master agreement（主协议）：主协议里会cover一些重要条款，包括终止交易、流动性、结算方式等，涵盖整个transaction的各个环节。trade 需要follow怎样的procedure做？出了问题怎么处理？有哪些需要事先提醒的风险？这些trading policies都是主协议需要规定的。如果是跟custodian交易，则需要签署custodian agreement。如果双方是通过电子平台交易，则会有补充条款。目前国际上通行的主协议条款有ISDA（国际掉期与衍生品协会发布）和nafmii（中国银行间市场交易商协会发布），两种条款有细微区别，这里不深究。（https://www.chinalawinsight.com/2008/01/articles/finance/《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》发布/）

（3）confirmation letter（确认信）：相当于一份trade summary，再次提醒客户注意交易过程中的约定事项。客户只要签署之后才能做交易。

（4）standing settlement instructions（SSI，标准结算指令）：并不是每个客户都有SSI。SSI提供的是客户所希望的结算指令，包括结算银行swift code、结算方式、结算期限、是否有Intermediary bank等等，是一份标准化文件。对于没有提供SSI的客户，他们需要提供自己设计的结算指令（相对灵活）。SSI的作用是帮助那些spot trade高频交易、要求类似的客户提高结算效率，因为可以省掉mannual input/formatting/confirmation的时间。

（5）银行所需的其他客户资料。

注意，实际操作过程中，整个pre trade阶段不会involve trade（但是可能involve sales）。主要负责onboarding工作的是银行自己的KYC team，负责主协议起草的是legal team，负责SSI的是ops team。

2. trade execution

trade execution顾名思义，执行交易。根据我的观察，一般一个trade execution是酱紫的：

sales（接起电话）：喂，…噢噢您要用RMB换100 million USD对吗？好的好的（挂掉）

（转身对trader）：可以帮我做100 million USD 的spot吗

trader: 现在是1：6.8

sales（对客户）：1：6.8可以吗？

客户一般有两种回答：

- 可以！（sales就给客户发送确认信息，得到之后让trader done掉）

- 不行！等一等吧（sales 会follow market rate然后与客户再次确定rate）

所以可见，对于老顾客或者已经onboarding的客户，他们做一笔spot 其实是分分钟的事情。这其中最关键的spot rate又被称作trade的pricing（定价）。spot rate是最能反映货币市场供求变化的，因此也会经常发生变化。体现trader水平的其实是他们对市场价格走势的预判，即能否低买高卖。注意，rate的确定需要sales, trader和客户三方协商，只要先确定了三方都可以接受的rate，这笔trade才有做的可能。

在做完客户order的trade之后，trader还有一项更重要的工作：平仓。比如这个例子里客户买走了100 miilion USD，卖出了等价的RMB，trader就需要在市场上找一个方向相反金额相同的对手方把原来的交易hedge回来，即重新买入USD卖出RMB。买卖之间的价差就是trader的profit。

对于trader来说，这笔spot trade的最后一项工作就是在day end的时候sign up pnl。之后的事情，就全盘交给middle and back office了（所以说trader的每天都是非常intensive & fast pace的）。

3. confirmation and capture

confirmation这种事情肯定不会trader做，一般都是ops做。即在trade done 掉以后（可能两小时后）再次打电话给客户确认trade的信息，确保实际发生的与客户要求的一致。这个过程被称作callback（回访）。

capture有点难理解，指的trade day当天ops必须ensure the trade inputs into the system，让trade能feed down到银行的内部系统里去。需要capture的trade information 包括：trade date, time of execution, settlement date, counterparty, financial instrument traded, transaction amount, price or rate。

比如：现在Amazon找JPM换100 million EUR（用美元），这笔trade与2019-02-22早晨10：30执行，预计下周一结算，spot rate 为1.3：1。那么2月22日系统里需要capture的信息包括：

- trade date: 2019-02-22

- time of execution: 10:30 am

- settlement date: 2019-02-25

- counterparty: Amazon

- financial instrument traded: FX spot

- amount: 100 million EUR/130 million USD

- spot rate: 1.3:1

4. settlement

trade结束后，settlement team/cash team会根据客户的instructions（可能是SSI也可能是非标指令）进行结算。所有SSI都通过电子系统结算的。目前国内常用的结算方式分为全额结算（gross）和差额结算（netting）。如果违约交易，会采用close out netting（结束交易轧差）。（写不动了不展开了…）

在了解了整个tradeflow之后，终于可以切入正题，了解一下那些常用的trading strategies了^^