[Market Comment] 20181012 多事之秋也是危机的开始？

债市：

九月底美国公布强劲经济数据，失业率降至越战以来最低水平。投资者对经济前景信心大增，纷纷抛售国债，追逐风险收益更高的股票和企业债，推升国债收益率走高。数据显示，截至上周，美国股市资金流入12亿，债市资金流出16亿，单周资金流动规模创全年之最。近两周来，债市撤资总额已达27亿。截止本周四，十年期国债利率已升至3.23%，为七年以来最高点。

国债高利率传达出三重信息：投资者看好美国经济增长前景。美债之所以能承受略高于3%的收益率，全靠经济稳健和企业利润预期支撑；外界对美国央行进一步加息的预期升温。如果美国继续加息，将会有更大规模的海外资产流入国内；消费者借贷成本升高，一定程度上也会给经济增长降温。

周三，财政部在香港增发50亿国债，两年期和五年期中标收益率分别为3.65%和3.8%。近期还将在港发行30亿美元主权债，为史上第三次和今年内第二次，包括5年期、10年期和30年期，收益率较美债高0.5%-0.9%。如果海外投资者需求强劲，则能体现市场对中国经济的信心，也有助于其他需要在国际债世上融资的公司降低成本。

股市：

美债收益率一路走高也引发股市下跌，引发了九年美国牛市还能持续多久的质疑。原因是：经济繁荣时期，投资者倾向于投资股票以获取更高收益。但如果收益率高到一定程度，股票吸引力下降，这一性质就会发生改变。投资者会在无风险资产和高风险资产之间重新权衡，撤出高风险资产，导致股市萎缩。

有观点认为3%正是股市拐点。理论上国债收益率达到3%时，股市资金量达到极限，手持现金到达最低点，股市后续流动性匮乏导致走高乏力。同时，股市资金不足，国债收益率继续飙升又可能带来资金向债市的分流，对股市无疑是雪上加霜。

事实正是如此。此前美股对债券收益率推高的反应一直不明显，直到3%后股市才逐渐显露担忧情绪。衰退在冲破3.2%愈加明显：周三道指跌超800点，遭遇七个多月以来单日最大跌幅；纳指跌4%，创三个月来新低；科技股领跌，Netflix跌8.4%，Amazon跌6.2%，Apple跌4.6%，一天之内三家公司市值合计缩水1200亿美元；市场抛售加速，跌势迅速从科技股扩散到银行、消费等其他行业；用于衡量美股波动性的芝加哥期权交易所VIX涨至22.96，创半年内新高。

市场的担忧不是空穴来风：

（1）美联储继续加息可能使国债收益率在拐点以上继续升高，从而伤害股市；川普也将“黑色星期三”归结于美联储持续加息的行动。

（2）住房和汽车市场数据显示美国经济动能不足；

（3）中美贸易紧张局势正在加剧。

亚洲市场受美股暴跌影响惨遭血洗。周四日经指数收跌3.9%，澳洲ASX200指数收跌2.74%，韩国首尔综指收跌4.3%，香港恒指跌3.1创15个月新低。

截止周四收盘，沪指跌5.22%，深指跌6.07%，创业板跌6.3%，沪深两市1100只个股跌停；沪股通资金流出21.7亿，深股通流出13.5亿，外资继续撤退。

值得注意的是，新兴市场股灾早在十月初就已初现端倪。中国股市由于黄金周休市未受影响，但市场将如何消化一系列负面信息仍拭目以待。7日中午央行宣布降准，释放7500亿净流动性，但面对这一利好消息，股市在8号开盘时仍表现出恐慌情绪，惨遭“开门黑”。一方面受新兴市场普遍下挫带动，一方面也体现市场对增速减缓和贸易冲突背景下经济前景的担忧。

港股“股王”腾讯股价连续9个交易日下跌，创造史上最长连跌记录，较1月收盘高位下跌38%。同时早在9月初，为释放股价被低估信号，腾讯开始了连续21天的股票回购，截至目前合计回购超2000万股，市值蒸发2300亿美元。受中美贸易摩擦影响较大的中兴、联想等科技股也大跌。

汇市：

10月7日，央行发表声明称，将从10月15日起下调银行存款准备金率1%，从15.5%降至14.5%。此次降准预计释放1.2万亿流动性，其中4500亿将用于商业银行偿还本月到期的中期借贷便利，7500亿将被投放到市场用于补充流动性。

此次降准是为了提前应对贸易交锋对经济造成的潜在影响，同时抵消资金外流对国内经济的影响，提振市场信心。此前，中美贸易紧张局势引发市场普遍担忧。美国对2000亿美元中国商品实施的最新一轮关税上月开始生效，并计划明年年初将税率从10%上调至25%。

同时，此次降准也标志着中美货币政策脱钩。美联储加息提振美元，势必使人民币和其他新兴市场货币承压。人民币自4月中旬以来已贬值9%。尽管央行已经采取一系列措施提振人民币，如八月中旬重启逆周期因子，却仍未扭转颓势，离岸、在岸现已双双跌破6.90关口；外汇储备降至一年来最低水平。