[research] 利率（1）：谈论利率时我们究竟在说什么

利率（Interest rate）可以说是financial markets 学习过程中最重要的概念。它看似非常基本，被researchers每天挂在嘴边，但实际上包含内容非常广泛，并且会影响到分析问题的脑回路。

我们平时经常听到以下说法：

- 中国人民银行下调了基准利率，降低社会融资成本

- 同业拆借利率上调0.5个百分点

- 美联储加息

- 十年期国债利率上调

- 利率曲线出现倒挂

- 利率市场化

- ...

这些频繁出现的【利率】难免会引起很多疑问：

- 这些【利率】指的是同一个东西吗？

- 利率是谁定的？怎么定出来的？

- 不同利率之间存在传导机制吗？

- 为什么利率在金融体系中如此重要？利率变化究竟会如何影响市场的各个方面？

- 为什么利差可以看做金融危机的“预言球”？

- 中央银行有哪些调控利率的手段？

- ...

（写到这里我又开始觉得这不是一篇文章能解决的事儿了-_-，然后在标题后面默默加了个（1））

先从一个最简单的例子入手：

你评上了奖学金，奖金1万。为了不做月光族，你准备把钱存到银行。柜员姐姐问：想存多久呢？要不要先了解一下我们银行的利率？

活期	0.3%
1年	1.75%
3年	2.5%
5年	2.75%

这里的利率其实是【银行存款利率】。通过上表可以得出几个结论：

- 期限越长，利率越高

- 期限和利率水平之间不成线性关系

- 不同城市利率水平也有不同

上面结论的前两条被称为【利率期限结构】理论。后面我们还会见到它，这里不赘述。

讲完了存款利率，很自然的就会想到【贷款利率】。一般贷款利率高于存款利率，因为商业银行的主要收入来源就是存贷款价差；并且贷款存在违约风险，银行在承担这部分风险的同时需要收取更高的利息（风险补偿）。贷款利率根据期限、贷款用途的不同也有区别：

短期贷款（1年内）	4.35%
中期贷款（1-5年）	4.75%
长期贷款（5年以上）	4.9%
个人住房公积金贷款
- 五年以下	2.75%
- 五年以上	3.25%

可以看出：

- 利率水平依然符合期限结构理论

- 住房公积金贷款利率比一般贷款低

那么银行存贷款利率是怎么定出来的呢？我们借用人民银行的一条新闻来分析：

「中国人民银行决定，2015年12月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。」

这段话包含很多信息：

首先，存贷款利率是中国人民银行（央行）定的。央行是“银行中的银行”，属于政府部门。职能包括：制定货币政策、发行货币、参与外汇市场、监管银行和其他金融机构。中国的央行是中国人民银行（人行），美国的央行是美联储（federal reserve system, Fed）。

第二，一般来说商业银行存贷利差相对稳定，存款利率和贷款利率同增同减（比如上面case中同时下调0.25个百分点，实际利差没变）。利差越大，商业银行盈利空间越大。但利差并不是一成不变的，特别是在利率市场化逐渐放开的背景下。

第三，存贷款利率实际反映的是社会融资成本。这个问题可以从两个角度思考：

- 利率升高，企业获得贷款的成本增加，融资成本增加，扩大再生产难度增大；同时个人融资成本也增加，购买力下降，可能会抑制消费。

- 利率升高，意味着存款收益增加，更多人愿意把钱存在银行里，而不是用于投资或者消费。流通中的货币减少，可能会引发通货紧缩，经济活力下降。

第四，央行最先调整的是一年期存贷款基准利率，然后“其他各档存贷款利率【相应调整】”。说明不是一次性调整所有档的存贷款利率，不同档位利率之间存在传导机制/相关关系。

最后，根据贷款种类的不同，需要设置不同的利率。比如case中个人住房公积金贷款利率明显低于一般贷款利率，且在本次调整中不受影响。

至此，我们了解了企业和个人在商业银行的存贷款利率。既然个人和企业都找商业银行借钱，那商业银行没钱了问谁借呢？有两种渠道：

第一种：【同业拆借】。比如建设银行现在钱不够了，去找工商银行借。商业银行之间互相借钱又被称为“同业拆借”。

同业拆借产生的根本原因其实是商业银行准备金率的要求。准备金率是中央银行给各个商业银行设置的资金下限，目的是防止银行过度支出产生挤兑风险。因此，我们通常所说的“银行钱不够了”并不是指银行拿不出钱给客户提供贷款了（那样其实已经真实的倒闭了），而是指银行的现有资金达不到准备金率的要求了。但事实上在日常交易清算的过程中，银行的现金总是在准备金线上下浮动。一旦低于准备金率了，就需要找同业拆借补足资金。但由于银行资金流量大，交易频繁，这样的缺口通常只是暂时的。因此同业拆借通常期限较短，并且受准备金率调整的影响大。

和普通贷款一样，银行之间贷款也要支付利息，这个利率被称为【同业拆借利率】（interbank offered rate），一般通过全国银行间同业拆借中心的电子交易系统进行交易。

同业拆借利率其实有两个利率，一个叫拆进利率（bid rate），表示银行愿意借款的利率；一个叫拆出利率（offered rate），表示银行愿意接受的贷款利率。同业拆借实质是商业银行之间资金调剂的手段，反映了银行间市场的资金成本，具有以下四个特点：

- 期限短，最短为1天（隔夜overnight），最长为1年

- 金额大

- 风险较低（银行default risk小，因此利率也比普通贷款低）

- 交易主体是具有准入资格的商业银行而非普通投资者

具体情况中，两家银行间的拆借利率一般是他们自己商议决定的，即“自主谈判，逐笔成交”。商定的过程中一般会参考libor（伦敦同业拆借利率）和shibor（上海同业拆借利率），最后确定的拆借利率会低于普通贷款利率。比如现在一年期libor为3.03%，但一年期普通贷款利率达到了4.35%。

那么libor/shibor是怎么算出来的呢？每个交易日，同业拆借中心都会记录各报价行的报价，然后剔除最高和最低，其余的算术平均获得市场报价。但从宏观上来说，影响同业拆借利率的根本因素是资金市场的供求关系、货币政策（如准备金率、公开市场操作）等。

商业银行获得贷款的第二种渠道是【中央银行贷款】。也就是说一家银行没钱了，除了可以找同业的小伙伴们借，还可以找央妈借。但事实上同业拆借已经能满足大部分银行贷款的要求了，中央银行贷款其实是为了满足更深层的目标，即：控制贷款规模、调整贷款总量、间接调控流通中的货币量。

这也很好理解。央行是全国唯一的货币发行方，也是其他商业银行初始资金的来源。如果央行不动手，只存在同业拆借的情况下，流通中的货币总量其实是固定的。换句话说，同业拆借的各方不是流动性的生产者，只是其搬运者。但如果这时候央行加入了，货币供应量就会直接发生变化，因此中央银行贷款也可以看做是央行货币投放的一种手段。

中央银行贷款分为四种：

- 年度性贷款

- 季节性贷款（应对季节性支付）

- 日拆性贷款（应对临时性资金不足，一般期限为10天，不超过20天）

- 再贴现（实质是卖出票据，获得资金）

在中国，中央银行贷款利率被称作【基准利率】，又叫【再贴现率】。基准利率被看做是央行提供的【指导性利率】，各家商业银行可以在此基础上上调或降低bp确定自己的存贷款利率。平时新闻中听到的“人民银行【加息】”，指的就是央行上调存贷款基准利率，即上调央行对商业银行的存贷款利率。加息意味着社会融资成本的提高，属于紧缩的货币政策。

那么在美国，加息指的又是加什么“息”呢？下一篇就来重点讨论美联储加息的内涵和影响。